近期，中資企業境外發行美元債，規模創下曆史新高，但是(shì)部分開發商的(de)境外債券到(dào)期收益率已升至超15%的(de)新高。

從中資美元債的(de)供給端來(lái)看，根據标普統計，2019年以(yǐ)來(lái)，中資開發商已發行超650億美元境外債券。

受銷售數據波動、拿地(dì / de)乏力、負債較高等因素影響，部分中小房企境外發債融資時(shí)成本相對偏高，發行票面利率5%-8%，甚至超10%，最高的(de)到(dào)了(le／liǎo)13%。與之(zhī)對應，國(guó)資以(yǐ)及排名靠前、在(zài)銀行“白名單”的(de)房地(dì / de)産公司在(zài)境内的(de)發債成本僅3%-4.5%。

渣打中國(guó)财富管理部首席投資策略師王昕傑在(zài)接受21世紀經濟報道(dào)記者采訪時(shí)表示，過去數年，亞洲美元債市場一(yī / yì ／yí)直在(zài)增長，源于(yú)貨币供應增加、地(dì / de)區需求增長和(hé / huò)亞洲的(de)分散化投資需求。渣打近期上(shàng)調了(le／liǎo)以(yǐ)中國(guó)公司美元信用債爲(wéi / wèi)代表的(de)亞洲美元債券的(de)評級，原因是(shì)高信用質量、低波動性和(hé / huò)持續改善的(de)信用基本面。

貝萊德在(zài)其報告中指出(chū)，從估值角度，中資投資級别美元債利差高出(chū)同等級美國(guó)投資級别債券80個(gè)基點，高收益方面中資美元債則高出(chū)同等資質美國(guó)債券400個(gè)基點。

然而(ér)，房企美元債“到(dào)期牆”已升至新高。2020年，将有大(dà)約270億美元離岸債券到(dào)期，但與這(zhè)些美元債對應的(de)有600億美元的(de)國(guó)内債券到(dào)期。房企将面臨前所未有的(de)再融資挑戰。

中資美元債利率激增

從美元票據的(de)發行票面利率來(lái)看，部分房地(dì / de)産公司已超過10%，不(bù)同公司之(zhī)間分化情況加劇。

以(yǐ)最新的(de)兩例發債情況看，總部位于(yú)江蘇南京的(de)弘陽地(dì / de)産，美元票據利率最高到(dào)13%；總部位于(yú)深圳的(de)佳兆業集團，美元票據利率已超過10%。

弘陽地(dì / de)産11月8日公告發行于(yú)2022年到(dào)期、金額1.5億美元、票面利率9.95%的(de)美元票據；10月30日公告發行于(yú)2021年到(dào)期、金額1億美元、票面利率13%的(de)優先票據。佳兆業11月6日公告發行2023年到(dào)期、1.5億美元、利率10.875%優先票據；10月30日公告發行2022年到(dào)期的(de)2億美元11.95%優先票據。

“如果房企融資方面的(de)利率非常高，那麽隻能認爲(wéi / wèi)是(shì)企業本身信用等級并不(bù)是(shì)太高，類似銷售數據波動和(hé / huò)拿地(dì / de)乏力，或者說(shuō)負債數據比較高，這(zhè)都容易産生各類融資的(de)時(shí)候成本相對偏高的(de)狀态。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進認爲(wéi / wèi)。

11月以(yǐ)來(lái)，房地(dì / de)産公司美元融資井噴，5日一(yī / yì ／yí)天共計發行規模接近20億美元。包括：寶龍地(dì / de)産2022年到(dào)期3億美元、利率7.12%票據；瑞安房地(dì / de)産爲(wéi / wèi)3億美元、利率5.75%票據提供擔保；佳兆業拟發額外票據，與3億美元2023年到(dào)期票據合并；綠城控股拟發行6億美元、利率4.55%優先票據。

此前10月，至少有13家房地(dì / de)産公司發布近50億美元的(de)融資計劃，其中10月30日一(yī / yì ／yí)天就(jiù)有5家企業發布接近20億美元的(de)融資計劃。相比之(zhī)下，9月房地(dì / de)産企業的(de)海外美元融資爲(wéi / wèi)37.97億美元，8月僅爲(wéi / wèi)15.8億美元。

但是(shì)，主要(yào / yāo)由房地(dì / de)産企業構成的(de)中資美元債風險也(yě)在(zài)升高。

标普全球評級分析師陳令華認爲(wéi / wèi)，債務“到(dào)期牆”已升至新高，債務即将到(dào)期、再融資能力有限的(de)實力較弱的(de)開發商所面臨的(de)風險正在(zài)上(shàng)升。

他(tā)認爲(wéi / wèi)，由于(yú)額度受限，房地(dì / de)産開發商的(de)融資成本的(de)差異可能會變大(dà)。部分開發商的(de)境外債券到(dào)期收益率已激升至超過15%，反映出(chū)投資者信心疲弱。

爲(wéi / wèi)何追捧中資美元債?

從中資美元債的(de)需求端看，近期國(guó)際資管機構紛紛調高了(le／liǎo)對亞洲尤其是(shì)中國(guó)美元債券的(de)預期。

王昕傑表示，中國(guó)債券在(zài)亞洲美元債券的(de)占比最大(dà)，在(zài)摩根大(dà)通亞洲信貸指數(JACI)中的(de)權重約爲(wéi / wèi)51%。

他(tā)表示，渣打近期上(shàng)調了(le／liǎo)以(yǐ)中國(guó)公司美元信用債爲(wéi / wèi)代表的(de)亞洲美元債券的(de)評級，青睐亞洲美元債券高信用質量、低波動性和(hé / huò)持續改善的(de)信用基本面。此外，也(yě)維持看好美國(guó)股市及黃金。

對比全球市場，中國(guó)高收益債券的(de)違約率處于(yú)偏低水平。更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)，中資在(zài)岸和(hé / huò)離岸信用債市場相關性幾乎爲(wéi / wèi)零。

貝萊德認爲(wéi / wèi)，97%的(de)在(zài)岸債券由境内投資者持有，離岸中資美元債的(de)投資者群體則更加多元化，受美聯儲降息、全球投資者情緒和(hé / huò)市場走勢等全球因素影響更多。因此，離岸中資美元債券市場爲(wéi / wèi)在(zài)岸市場提供了(le／liǎo)互補性的(de)風險敞口和(hé / huò)對沖。

舉例而(ér)言，2018年，在(zài)岸市場在(zài)寬松政策的(de)帶動下，回報率爲(wéi / wèi)8%，離岸中資美元債則由于(yú)美聯儲加息、技術面疲軟和(hé / huò)地(dì / de)緣政治風險等因素影響下跌0.5%;然而(ér)，在(zài)2019年市場逆轉時(shí)，年初至今在(zài)岸市場的(de)回報率爲(wéi / wèi)3.1%，同期，美聯儲相對鴿派的(de)政策支持和(hé / huò)具有吸引力的(de)估值使資金流入不(bù)斷增加，推動中資美元債年初至今的(de)回報率至8.9%。

10月31日，招商銀行香港分行發布報告認爲(wéi / wèi)，中資美元債整體市場受惠于(yú)境内境外同時(shí)放松的(de)貨币政策。高收益房企雖難有資本利得，但隻要(yào / yāo)避開可能違約的(de)發行人(rén)，較高的(de)票息收入，能給投資組合起到(dào)一(yī / yì ／yí)定的(de)防禦效果。

不(bù)過，在(zài)流動性較爲(wéi / wèi)寬裕的(de)情況下，境内債券市場的(de)融資成本相應下降，近期中資企業已有從美元債券市場向境内債市轉移的(de)迹象。

與中小房企相比，國(guó)資以(yǐ)及排名靠前、在(zài)銀行“白名單”的(de)房地(dì / de)産公司的(de)融資成本仍然不(bù)高，不(bù)需爲(wéi / wèi)在(zài)境外發行美元債支付高溢價。

例如，10月29日，華遠地(dì / de)産發行10億元超短期融資券，利率爲(wéi / wèi)4.10%;10月28日，中國(guó)鐵建發行40億元公司債，最高票面利率4.3%;10月23日，平安不(bù)動産發行10億元超短期融資券，利率3.3%;10月18日，萬科發行5億元2019年第一(yī / yì ／yí)期短期融資券，票面利率3.18%。

根據聯合資信數據，2019年三季度，中資美元債發行規模510.19億美元，環比下滑30.44%，但同比增長50.26%。地(dì / de)産美元債後續供給可能有限。

嚴躍進認爲(wéi / wèi)，中小房企的(de)融資需求比較迫切，這(zhè)使得利率偏高，也(yě)使後續償債壓力相對更大(dà)。不(bù)過預計到(dào)明年整個(gè)經濟形勢好轉以(yǐ)後，房地(dì / de)産市場才可能真正出(chū)現較好的(de)發展态勢，企業融資壓力才會進一(yī / yì ／yí)步減少。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）