繼在(zài)貿易融資、供應鏈金融領域獲得廣泛應用後，區塊鏈技術的(de)觸角正迅速伸向資産證券化領域。

21世紀經濟報道(dào)記者多方了(le／liǎo)解到(dào)，摩根大(dà)通、高盛等華爾街大(dà)型投行都在(zài)探索用區塊鏈技術進行各類資産證券化發行融資。

“它還有個(gè)挺好聽的(de)名字，叫資産通證化。”Again Capital Management合夥人(rén)John Kilduff向記者透露，相比傳統的(de)資産證券化操作模式，資産通證化的(de)優勢主要(yào / yāo)表現在(zài)兩大(dà)層面，一(yī / yì ／yí)是(shì)解決資産證券化領域業務鏈條偏長，管理成本高，底層資産不(bù)透明等痛點；二是(shì)實現資産所有權“份額化”與智能合約執行（包括自動支付産品利率、扣稅等），擴大(dà)募資範疇的(de)同時(shí)降低資産交易價值鏈上(shàng)的(de)摩擦與成本。

值得注意的(de)是(shì)，針對數字貨币發行遭遇“從嚴監管”，歐美金融監管部門對資産通證化反而(ér)持扶持态度。比如納斯達克一(yī / yì ／yí)直在(zài)籌劃設立專門開展證券通證化交易結算的(de)平台，扶持更多資産通證化項目上(shàng)市交易。

相比而(ér)言，國(guó)内資産通證化進程則緩慢不(bù)少。

多位涉足資産通證化研究投資的(de)國(guó)内私募基金負責人(rén)向記者透露，當前境内幾乎沒有發行資産通證化産品的(de)空間或土壤，一(yī / yì ／yí)些膽大(dà)的(de)境内機構隻能将資産通證化産品，以(yǐ)VIE架構拿到(dào)境外交易市場上(shàng)市交易。

“這(zhè)背後，是(shì)兩大(dà)關鍵因素影響着監管部門對資産通證化的(de)态度，一(yī / yì ／yí)是(shì)很多資産通證化項目在(zài)商業模式與實際操作環節未必成熟，貿然放行可能引發新的(de)金融風險；二是(shì)監管的(de)穿透性問題依然沒有解決，在(zài)資産通證化項目所有交易信息無法讓監管部門感到(dào)全透明并可控的(de)情況下，監管部門自然對此持謹慎态度。”一(yī / yì ／yí)位國(guó)内私募基金負責人(rén)向記者直言。

然而(ér)，市場不(bù)乏試水者。

中國(guó)資産證券化論壇主席孟曉蘇向記者透露，目前他(tā)們正将位于(yú)柬埔寨金邊的(de)中房國(guó)際大(dà)廈率先啓動境外資産通證化——将100多萬平方米的(de)地(dì / de)表建築通過資産通證化進行募資并實現資産交易，爲(wéi / wèi)将來(lái)在(zài)境内推進商業地(dì / de)産通證化運作積累經驗。

境内外監管制度完善程度不(bù)一(yī / yì ／yí)

在(zài)John Kilduff看來(lái)，歐美國(guó)家資産通證化進程之(zhī)所以(yǐ)取得迅猛發展，主要(yào / yāo)得益于(yú)相應監管規則日益完善。

比如美國(guó)證券法規定，所有融資類金融活動都屬于(yú)SEC管轄範疇。因此，資産通證化被列入第二類融資狀況，即不(bù)在(zài)SEC注冊，但在(zài)監管範疇内開展融資。對此美國(guó)SEC明确要(yào / yāo)求，資産通證化必須滿足四大(dà)監管要(yào / yāo)求，一(yī / yì ／yí)是(shì)投資對象必須是(shì)合格投資者，二是(shì)所有投資者需先完成KYC&AML審查（投資人(rén)盡職調查與反洗錢調查），三是(shì)所有資産通證化項目需給予完整清晰合規的(de)信息披露，四是(shì)所有資産通證化項目都必須明确投資者的(de)資産鎖定期限。

爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)讓資産通證化契合美國(guó)資本市場實際運行狀況，SEC也(yě)對資産通證化做了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些政策豁免，比如針對私募與海外投資者的(de)募資，資産通證化項目可以(yǐ)無需在(zài)SEC注冊，因爲(wéi / wèi)這(zhè)兩類融資行爲(wéi / wèi)本身不(bù)大(dà)在(zài)SEC注冊。

“盡管給予一(yī / yì ／yí)些政策豁免，但就(jiù)交易所、發行平台、投行服務、合規咨詢等各個(gè)環節，美國(guó)對資産通證化的(de)監管已相當娴熟。”John Kilduff向記者指出(chū)。

相比而(ér)言，中國(guó)監管部門對資産通證化的(de)監管布局相對“滞後”。

“目前，多數地(dì / de)方政府與金融監管部門将資産通證化等同于(yú)ICO（數字貨币發行募資），因此相應的(de)政策法規均不(bù)支持資産通證化發行。”上(shàng)述國(guó)内私募基金負責人(rén)透露。

多位金融機構資産證券化業務主管向記者透露，其間有金融機構建議地(dì / de)方政府可以(yǐ)先拿出(chū)地(dì / de)方高速公路、人(rén)才公寓、長租房等資産開展資産通證化試點，即借鑒REITS做法發行相關資産通證化産品進行募資（以(yǐ)每年公路收費與租金收入償還通證本息），從而(ér)降低地(dì / de)方政府負債率。

在(zài)實際操作環節，他(tā)們發現這(zhè)些建議要(yào / yāo)落地(dì / de)可謂舉步維艱：一(yī / yì ／yí)是(shì)部分地(dì / de)方政府部門認爲(wéi / wèi)REITS尚未獲準發行，開展基建項目資産通證化爲(wéi / wèi)時(shí)太早；二是(shì)部分地(dì / de)方政府将高速公路收費納入政府基金，而(ér)不(bù)是(shì)單列出(chū)來(lái)作爲(wéi / wèi)高速公路收費收入，導緻資産通證化的(de)本金利息償還資金來(lái)源“不(bù)明确”，且與當前政策存在(zài)沖突，導緻整個(gè)業務流程難以(yǐ)維系。

因此個(gè)别金融機構曾嘗試将基建項目通證化，以(yǐ)VIE架構拿到(dào)境外上(shàng)市交易，但地(dì / de)方政府認爲(wéi / wèi)這(zhè)涉及資金跨境流動，信息披露程度内外不(bù)一(yī / yì ／yí)等問題，迅速叫停這(zhè)些大(dà)膽嘗試。

“如今，境内資産通證化項目主要(yào / yāo)是(shì)正在(zài)孵化的(de)各類區塊鏈技術應用場景，幾乎都在(zài)境外上(shàng)市交易，但這(zhè)類項目業務模式不(bù)夠成熟且投資風險偏高，反而(ér)加重相關部門對資産通證化投資風險擴大(dà)的(de)顧慮，令資産通證化在(zài)境内發展更加步履蹒跚。”上(shàng)述國(guó)内私募基金負責人(rén)指出(chū)。

“吃螃蟹者”的(de)挑戰

值得注意的(de)是(shì)，市場從來(lái)不(bù)缺乏敢于(yú)吃螃蟹的(de)人(rén)。

孟曉蘇已将位于(yú)柬埔寨金邊的(de)中房國(guó)際大(dà)廈率先啓動境外資産通證化，目前已取得不(bù)錯的(de)募資成果。

“更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)，我們想以(yǐ)此積累資産通證化的(de)運營經驗，包括引入交易所對資産通證化項目交易加大(dà)份額管理，交易結算監督，智能合約執行監管等，爲(wéi / wèi)資産通證化進入中國(guó)做準備。”他(tā)向記者表示。

此前，衆安科技聯合工信部中國(guó)電子(zǐ)技術标準化研究院、衆安保險、複旦大(dà)學計算機科學技術學院發布《基于(yú)區塊鏈資産協議的(de)保險通證白皮書》，在(zài)開放資産協議基礎上(shàng)推出(chū)保險通證，實現保險資産的(de)通證化。

一(yī / yì ／yí)位衆安科技人(rén)士向記者透露，當保險産品完成通證化後，相應的(de)保險條款将變得更加透明，此外各家保險産品具備一(yī / yì ／yí)緻要(yào / yāo)求規範和(hé / huò)标準API，因此用戶可以(yǐ)統一(yī / yì ／yí)管理自己在(zài)所有保險公司的(de)保險資産。保險公司也(yě)可在(zài)再保、共保、渠道(dào)對賬等場景下大(dà)幅降低對接的(de)成本和(hé / huò)數據審核成本。

“在(zài)整個(gè)保險資産通證化過程裏，如何将相關保險業務條款、交易過程對監管機構實現完全透明并可控，是(shì)它能否順利落地(dì / de)普及推廣的(de)最大(dà)挑戰。”他(tā)向記者指出(chū)。因此有些保險機構考慮引入超級鑰匙的(de)概念，即當監管機構通過監管節點加入資産通證化運行網絡後，可以(yǐ)實現對所有聯盟成員企業實時(shí)、協同的(de)業務監管，随時(shí)調整并叫停一(yī / yì ／yí)系列非合規業務。

在(zài)孟曉蘇看來(lái)，資産通證化并非“去中心化”，而(ér)是(shì)減少中間環節繁多所帶來(lái)的(de)交易成本增加與低下管理效率。

多位研究資産通證化的(de)創業者向記者坦言，要(yào / yāo)讓監管部門、市場參與者對此有深入了(le／liǎo)解，還需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)個(gè)相當長的(de)過程。此前他(tā)們向境内金融機構推薦資産通證化技術時(shí)，就(jiù)發現不(bù)少銀行對此同樣存在(zài)諸多顧慮，包括他(tā)們認爲(wéi / wèi)“去中心化”意味着企業客戶存在(zài)信息洩露風險，因此對資産通證化同樣持謹慎态度。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報道(dào)）