12月18日，央行開展500億元7天、1500億元14天逆回購操作，操作利率分别爲(wéi / wèi)2.50%和(hé / huò)2.65%，當日無逆回購到(dào)期，實現流動性淨投放2000億元。14天期逆回購到(dào)期日已爲(wéi / wèi)元旦之(zhī)後，這(zhè)意味着央行跨年流動性安排已啓動。

對于(yú)貨币政策操作而(ér)言，未來(lái)還面臨着專項債大(dà)規模發行、春節季節性因素的(de)影響。21世紀經濟報道(dào)記者從多個(gè)地(dì / de)方财政人(rén)士處獲悉，2020年“提前批”專項債将于(yú)1月上(shàng)旬發行，進而(ér)使得流動性偏緊。疊加2020年春節（1月25日）取現因素，銀行體系資金更趨緊張，市場預計央行将降準配合。

“近三個(gè)月，在(zài)春節擾動及專項債發行下，流動性壓力最大(dà)的(de)時(shí)間點在(zài)1月份，需要(yào / yāo)一(yī / yì ／yí)次降準來(lái)對沖。”國(guó)泰君安首席經濟學家花長春表示，“從曆史上(shàng)看，央行不(bù)太可能單獨因爲(wéi / wèi)春節擾動而(ér)降準，但2020年疊加專項債發行，資金價格有額外壓力，央行有可能降準來(lái)爲(wéi / wèi)專項債發行提供流動性。”

與以(yǐ)往不(bù)同，金融機構可爲(wéi / wèi)專項債項目提供配套融資，今年一(yī / yì ／yí)季度貸款規模或将超過去年一(yī / yì ／yí)季度。央行數據顯示，今年一(yī / yì ／yí)季度人(rén)民币貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，創曆史新高。

專項債最快于(yú)1月上(shàng)旬發行

流動性一(yī / yì ／yí)般指銀行體系流動性，其松緊程度和(hé / huò)外彙占款變動、央行貨币政策操作、繳稅等相關。因爲(wéi / wèi)地(dì / de)方債八成以(yǐ)上(shàng)爲(wéi / wèi)商業銀行購買、持有，近年來(lái)地(dì / de)方債的(de)大(dà)量發行也(yě)對銀行流動性産生重大(dà)影響。

今年11月末，财政部提前下達2020年專項債額度1萬億（市場簡稱“提前批”專項債），相比去年同期增加1900億。據21世紀經濟報道(dào)記者了(le／liǎo)解，目前1萬億額度已分配至市縣，市縣部門融資與收益平衡報告、評級報告等項目材料已準備完備，部分省份最快将于(yú)1月上(shàng)旬發行專項債。

“材料已經備好，等省人(rén)大(dà)及其常委會審議專項債額度後即可發行，具體要(yào / yāo)看開會時(shí)間。”南方某省财政廳人(rén)士表示。根據43号文（《關于(yú)加強地(dì / de)方政府性債務管理的(de)意見》），地(dì / de)方政府在(zài)國(guó)務院批準的(de)分地(dì / de)區限額内舉借債務，必須報本級人(rén)大(dà)或其常委會批準。

根據目前各地(dì / de)披露的(de)時(shí)間安排，2020年大(dà)部分省（省、自治區、直轄市，以(yǐ)下簡稱省）“兩會”召開時(shí)間在(zài)1月中上(shàng)旬。屆時(shí)一(yī / yì ／yí)些省份将會審議本省債務發行額度情況，審議通過後即可發行“提前批”專項債。

而(ér)一(yī / yì ／yí)些省份則将審議提前至今年12月中下旬。比如12月18日至19日，新疆維吾爾自治區人(rén)大(dà)常委會召開會議，審議《财政部提前下達部分2020年專項債券新增額度》的(de)議案。如審議通過，其專項債于(yú)2020年1月初即可發行。

光大(dà)證券首席固收分析師張旭認爲(wéi / wèi)，明年1月初即将有大(dà)量的(de)地(dì / de)方政府債券發行，需要(yào / yāo)中長期流動性的(de)注入。事實上(shàng)，在(zài)2015年4月以(yǐ)及2019年初地(dì / de)方政府債券大(dà)量發行之(zhī)前，人(rén)民銀行即通過降準的(de)方式向銀行體系提供低成本、穩定的(de)負債。

2015年4月降準主要(yào / yāo)是(shì)應對置換債大(dà)規模發行。随着置換債發行步入尾聲，其對銀行流動性的(de)影響明顯降低，而(ér)不(bù)納入财政赤字的(de)地(dì / de)方專項債對流動性的(de)影響逐漸增大(dà)。在(zài)2020年“提前批”專項債額度高于(yú)上(shàng)年同期近2000億的(de)情況下，影響可能更大(dà)。

與往年不(bù)同，2020年“提前批”專項債還可使用“債貸組合”的(de)方式，這(zhè)可能使2020年一(yī / yì ／yí)季度信貸投放規模創出(chū)新高。出(chū)于(yú)“早投放早受益”的(de)考慮，銀行傾向于(yú)年初多投放信貸。由于(yú)專項債項目不(bù)增加隐性債務，2020年銀行對專項債項目的(de)配套融資将會明顯增加。

“現在(zài)銀行對專項債配套融資很感興趣，他(tā)們千方百計想拿到(dào)專項債項目清單。隻要(yào / yāo)是(shì)專項債項目，他(tā)們肯定會跟進投放貸款，估計信貸會有一(yī / yì ／yí)輪爆發式增長。”江浙地(dì / de)區某地(dì / de)市債務辦人(rén)士表示。

春節前或降準

央行對跨年流動性的(de)調節已經開始。12月18日，央行重啓14天逆回購操作，中标利率爲(wéi / wèi)2.65%。

此次操作較最近一(yī / yì ／yí)次操作（2019年6月21日）利率下調5bp。但本次14天逆回購操作利率是(shì)跟随11月7天逆回購降息5bp的(de)同步操作，而(ér)非新一(yī / yì ／yí)輪降息。操作後，央行7天、14天期逆回購期限利差維持在(zài)15bp，保持穩定。

數據顯示，11月18日隔夜shibor、7天shibor分别報2.4850%、2.5850%，相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)日下降2.1、0.3bp。而(ér)14天、1個(gè)月的(de)跨年資金相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)交易上(shàng)行10.7、1.7bp。

中信證券首席固定收益分析師明明稱，近期14天和(hé / huò)1個(gè)月的(de)跨年資金利率大(dà)幅上(shàng)行，跨元旦資金需求較爲(wéi / wèi)旺盛，因此央行時(shí)隔半年重啓14天逆回購操作。後續春節将近，央行可能還會重啓28天逆回購操作以(yǐ)補充春節期間的(de)跨節需求。

Wind數據顯示，1月份将有4075億資金到(dào)期，其中14天逆回購到(dào)期1500億、TMLF到(dào)期2575億、央行票據互換到(dào)期60億。但這(zhè)都不(bù)是(shì)影響流動性的(de)主要(yào / yāo)因素，而(ér)是(shì)春節取現以(yǐ)及專項債發行。

花長春預計，2020年1月的(de)流動性缺口或接近2.8萬億，因此需要(yào / yāo)降準應對。

具體來(lái)看，2020年春節在(zài)1月份，1月對現金的(de)需求變動就(jiù)會更加顯著，或高達15000億元左右。其次，債券供給沖擊也(yě)較大(dà)：“提前批”1萬億專項債要(yào / yāo)求早發行、早使用，确保明年初即可使用見效。此外，1月份還面臨繳稅繳準的(de)因素。

爲(wéi / wèi)平抑市場波動，央行常在(zài)春節期間向市場注入更多的(de)流動性來(lái)對沖。比如，2017年1月央行通過28天逆回購、MLF等工具投放了(le／liǎo)1萬億的(de)基礎貨币，并向流動性緊張的(de)主要(yào / yāo)銀行提供了(le／liǎo)臨時(shí)流動性便利（TLF）補充流動性。

2018年1月則是(shì)通過“臨時(shí)準備金動用安排”（CAR）熨平流動性，2019年1月則是(shì)降準。

“2020年1月初降準的(de)概率較大(dà)。一(yī / yì ／yí)方面，降準可以(yǐ)對沖春節前的(de)流動性缺口；另一(yī / yì ／yí)方面，降準可以(yǐ)爲(wéi / wèi)地(dì / de)方政府創造穩定的(de)融資環境，應對專項債的(de)大(dà)量發行。”張旭表示。

Wind數據顯示，目前大(dà)型銀行存準率爲(wéi / wèi)13%，中型銀行爲(wéi / wèi)11%，農信社、農合行、村鎮銀行和(hé / huò)服務縣域的(de)農商行在(zài)内的(de)小型銀行爲(wéi / wèi)8%。此外，大(dà)中型銀行達到(dào)普惠金融定向降準政策考核标準的(de)，可享受0.5或1.5個(gè)百分點的(de)存款準備金率優惠；而(ér)服務縣域的(de)銀行達到(dào)新增存款一(yī / yì ／yí)定比例用于(yú)當地(dì / de)貸款考核标準的(de)，可享受1個(gè)百分點存款準備金率優惠。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）