“今天債券市場漲瘋了(le／liǎo)，原以(yǐ)爲(wéi / wèi)是(shì)高開低走，結果卻高開高走。”滬上(shàng)某國(guó)有大(dà)行債市交易員4月7日表示。

4月7日國(guó)債期貨大(dà)幅收漲，10年期主力合約漲0.72%，創2月3日以(yǐ)來(lái)最大(dà)漲幅；5年期主力合約漲0.93%，2年期主力合約漲0.5%，均創上(shàng)市以(yǐ)來(lái)新高。其中，5年期主力合約盤中觸及漲停，2年期封住漲停。

現券方面，銀行間現券收益率全線下行，10年期國(guó)債活躍券190015收益率下行8.5BP報2.505%，盤中一(yī / yì ／yí)度跌破2.5%關口，創2002年6月以(yǐ)來(lái)新低。資金利率方面，銀行間存款類機構隔夜質押式回購（DR001）利率報0.78%，創曆史新低。因此，4月7日亦被市場人(rén)士稱爲(wéi / wèi)“瘋狂的(de)一(yī / yì ／yí)天”。

“這(zhè)主要(yào / yāo)受央行降低超額存款準備金利率影響。這(zhè)一(yī / yì ／yí)舉措影響深遠，但市場沒有料到(dào)，超出(chū)預期，所以(yǐ)市場反響大(dà)。” 前述滬上(shàng)國(guó)有大(dà)行債市交易員表示。此前的(de)4月3日，央行宣布自4月7日起将金融機構在(zài)央行超額存款準備金利率（以(yǐ)下簡稱超儲利率）從0.72%下調至0.35%。

記者采訪了(le／liǎo)解到(dào)，央行下調超儲利率打開了(le／liǎo)資金利率進一(yī / yì ／yí)步下行的(de)空間，也(yě)給予了(le／liǎo)市場對低利率長期化更大(dà)的(de)想象空間，從而(ér)促使債市走牛，尤其是(shì)中短期利率債。

“下調超儲利率對利率債構成利好，短端将率先受益，中長端利率将逐步下行，出(chū)現回調的(de)概率較小。”華西證券首席固收分析師樊信江表示。

銀行間“低利率”時(shí)代來(lái)臨

“在(zài)央行降低超儲利率的(de)影響下，今日銀行間市場資金面更顯寬松，各機構積極融出(chū)。早盤起，隔夜拆借利率債以(yǐ)加權利率大(dà)量成交。”前述國(guó)有大(dà)行債市交易員介紹，“臨近午盤，隔夜融出(chū)漸少，機構多關注長期限需求。午盤後仍延續上(shàng)午态勢，整體寬松。”

中國(guó)貨币網數據顯示，4月7日DR001收報0.78%，相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)交易日下跌21BP，其他(tā)期限利率亦有不(bù)同程度下降，顯示資金面十分寬松。央行4月7日公告稱，目前銀行體系流動性總量處于(yú)合理充裕水平，當日不(bù)開展逆回購操作。

DR001自2014年12月15日公布以(yǐ)來(lái)，其加權平均利率于(yú)2019年年中、年末曾短暫降至1%以(yǐ)下。2020年1月6日再度降至1%以(yǐ)下，于(yú)4月7日再度刷新曆史新低。這(zhè)歸因于(yú)央行下調了(le／liǎo)超儲利率。

所謂超額存款準備金是(shì)存款類金融機構在(zài)繳足法定準備金之(zhī)後，自願存放在(zài)央行的(de)錢，由銀行自主支配，可随時(shí)用于(yú)清算、提取現金等需要(yào / yāo)。人(rén)民銀行對超額準備金支付利息，其利率就(jiù)是(shì)超額準備金利率，這(zhè)一(yī / yì ／yí)利率水平亦被認爲(wéi / wèi)是(shì)利率走廊的(de)下限。

央行上(shàng)一(yī / yì ／yí)次提及超儲利率是(shì)在(zài)2019年7月9日，當時(shí)央行的(de)表述是(shì)“今年6月24日至7月5日，DR001出(chū)現低于(yú)1%的(de)情況，最低值出(chū)現在(zài)7月4日，爲(wéi / wèi)0.8431%，處于(yú)較低水平，但仍高于(yú)超額存款準備金利率0.72%”。這(zhè)意味着央行強調超額存款準備金利率是(shì)利率下限。

“以(yǐ)往隔夜利率降至0.72%附近，銀行融出(chū)資金的(de)回報不(bù)及作爲(wéi / wèi)超儲的(de)回報。而(ér)現在(zài)超儲利率降至0.35%，意味着隔夜利率的(de)下限也(yě)将降至0.35%附近，遲早會向這(zhè)個(gè)點（0.35%）靠近。隔夜利率的(de)下行，對短端利率的(de)影響較爲(wéi / wèi)直接。”前述國(guó)有大(dà)行債市交易員稱。

實際上(shàng)，近期由于(yú)貨币寬松，市場利率已低于(yú)政策利率。比如4月7日逆回購利率爲(wéi / wèi)2.2%，但DR007爲(wéi / wèi)1.30%，後者已低于(yú)前者90BP，出(chū)現“倒挂”。換言之(zhī)，如果銀行從央行拿到(dào)逆回購資金再貸出(chū)去，是(shì)虧損的(de)。

“今天（4月7日）市場流動性寬松，資金價格很低，相比上(shàng)周又下降很多。價格太低了(le／liǎo)。不(bù)适合融出(chū)。”華東省份某農商行資金交易員表示，“現在(zài)由于(yú)流動性比較寬松，每個(gè)月繳稅繳準因素對資金面的(de)影響已經降低。”

隔夜利率1%甚至更低的(de)狀态可能還将維持一(yī / yì ／yí)段時(shí)間。“目前海外争相QE救市，國(guó)内雖暫時(shí)保持基本定力，但方向仍然同步。中期階段内，資金面寬松大(dà)勢難以(yǐ)改變。”前述國(guó)有大(dà)行資金交易員稱。

從曆史經驗看，在(zài)貨币寬松周期内，市場利率往往維持低位。比如2008年爲(wéi / wèi)應對金融危機，中國(guó)央行多次降準降息，隔夜資金利率在(zài)2008年12月-2009年7月間低于(yú)1%。

交易員再愁職業生涯

前述農商行交易員介紹，目前掌握頭寸規模大(dà)約60億，主要(yào / yāo)用于(yú)投資利率債、存單及同業拆借。目前利率債大(dà)約投了(le／liǎo)13億，春節後陸續有加倉。現在(zài)市場利率低，利率債又适當加倉。

利率走低對于(yú)債市構成利好。Wind數據顯示，4月7日，1年期、2年期、5年期、7年期、10年期國(guó)債收益率分别爲(wéi / wèi)1.35%、1.79%、2.09%、2.46%、2.53%，相比上(shàng)一(yī / yì ／yí)日交易日分别下行了(le／liǎo)26、22、20、14、11BP——短期限債券利率下行幅度更大(dà)。

在(zài)現券市場上(shàng)，債券收益率與債券市值成反比：當收益率走低時(shí)，債券市值上(shàng)升，債市走牛；反之(zhī)則是(shì)熊市。期貨市場上(shàng)，4月7日國(guó)債期貨大(dà)幅收漲：2年期封住漲停，5年期主力合約盤中觸及漲停，10年期主力合約漲0.72%，創2月3日以(yǐ)來(lái)最大(dà)漲幅。

“在(zài)央行下調超儲利率和(hé / huò)繼續降準後，今天收益率曲線大(dà)幅下行，尤其是(shì)短端利率下行幅度較大(dà)。”前述農商行交易員感歎稱，“今天是(shì)債市瘋漲的(de)一(yī / yì ／yí)天。”

2002年債券市場成熟後，超儲利率共出(chū)現5次下調。華西證券的(de)一(yī / yì ／yí)份研報稱，自下調超儲利率後7個(gè)交易日後，曆次各期限國(guó)債收益率全面下行，其中2008年下行幅度最大(dà)，1年期、3年期、5年期、10年期國(guó)債收益率分别下行47.5BP、33.1BP、28BP、0.1BP。

Wind數據顯示，2020年以(yǐ)來(lái)，10年期國(guó)債收益率整體呈下行趨勢：由年初的(de)3.15%降至春節後的(de)2.8%左右，此後在(zài)2.7%-2.9%之(zhī)間徘徊。3月3日美聯儲降息後降至2.52%，此後略有反彈在(zài)2.6%左右徘徊。

交易員繼2016年後再度“擔心起自己的(de)職業生涯”。2016年8月，10年期國(guó)債收益率跌破2.7%，當時(shí)某券商發布報告稱，底部收益率在(zài)1.7%-2.1%的(de)區間，被市場人(rén)士調侃爲(wéi / wèi)“職業生涯還剩100BP”。如今，中國(guó)10年期國(guó)債收益率再次落至2.7%以(yǐ)下（目前爲(wéi / wèi)2.53%），機構和(hé / huò)交易員也(yě)在(zài)關注其還有多少下行空間。

國(guó)泰君安首席固收分析師覃漢稱，随着低利率被央行“合法化”，10年國(guó)債收益率跌破2.5%挑戰2002年2.3%-2.4%的(de)低位隻是(shì)時(shí)間問題。但從利率曲線的(de)角度，中短端利率确定受益于(yú)貨币放松，長端利率受到(dào)财政發力的(de)壓制或存在(zài)一(yī / yì ／yí)定擾動。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）