6月30日，财政部對外發布今年三季度國(guó)債發行計劃，其中特别國(guó)債将集中在(zài)7月發行完畢，将分11批陸續發行，其中的(de)10批爲(wéi / wèi)“續發”債券，期限以(yǐ)10年期爲(wéi / wèi)主。

6月18日抗疫特别國(guó)債開閘以(yǐ)來(lái)，6月已經發行2900億元，這(zhè)意味着7月有共計7100億元特别國(guó)債待發。

今年上(shàng)半年地(dì / de)方政府債券提前放量發行，加上(shàng)國(guó)債發行量，上(shàng)半年政府債券月均發行規模接近1萬億元。在(zài)特别國(guó)債的(de)加持下，7月國(guó)債發行無疑将創造一(yī / yì ／yí)個(gè)小高峰。

4月以(yǐ)來(lái)，債市收益率整體不(bù)斷上(shàng)行。近一(yī / yì ／yí)周，二級市場情緒有所恢複，債市收益率有所回落。未來(lái)特别國(guó)債的(de)集中供應，也(yě)加劇了(le／liǎo)市場的(de)猜測：貨币政策是(shì)否放松，降準是(shì)否會在(zài)7月落地(dì / de)？

近期續發利率有所走高

7月1日，财政部續發7年期抗疫特别國(guó)債500億元，中标收益率爲(wéi / wèi)2.7254%，稍高于(yú)票面利率（2.71%）。

該批特别國(guó)債是(shì)“2020年抗疫特别國(guó)債（二期）”的(de)續發，首發于(yú)6月18日，當時(shí)競争招标确定“利率”爲(wéi / wèi)2.71%。續發該期特别國(guó)債，招标标的(de)變爲(wéi / wèi)“價格”，即債券票面利率維持2.71%不(bù)變，競争招标确定債券價格（在(zài)票面價格100元左右波動），折算後中标收益率爲(wéi / wèi)2.7254%。

目前已經發行的(de)特别國(guó)債，每次發行額度要(yào / yāo)麽爲(wéi / wèi)500億元，要(yào / yāo)麽爲(wéi / wèi)700億元。通過分批次續發，既能保證債券相對均衡發行，還能随行就(jiù)市确定資金成本。

6月30日續發了(le／liǎo)5年期、10年期特别國(guó)債，中标收益率均高于(yú)票面利率。比如，5年期特别國(guó)債中标收益率爲(wéi / wèi)2.4454%，其6月18日投标确定的(de)票面利率爲(wéi / wèi)2.41%。

“如果不(bù)是(shì)續發，那就(jiù)是(shì)不(bù)同品種的(de)國(guó)債。通過分批續發，來(lái)增加規範合約某一(yī / yì ／yí)品種的(de)特别國(guó)債規模，這(zhè)樣有利于(yú)提高二級市場交易量。”中國(guó)财政科學研究院金融研究中心主任趙全厚對21世紀經濟報道(dào)記者表示。

4月末以(yǐ)來(lái)，債市整體在(zài)走熊，債券收益率不(bù)斷上(shàng)行。近一(yī / yì ／yí)周，債市情緒有所好轉，二級市場收益率有所下行。财政部國(guó)債收益率曲線顯示，6月22日的(de)7年期國(guó)債收益率爲(wéi / wèi)2.91%，7月1日降至2.83%。

二級市場收益率下行，并沒有傳導到(dào)一(yī / yì ／yí)級發行市場上(shàng)。近期續發的(de)特别國(guó)債，其發行收益率略高于(yú)首發時(shí)的(de)利率，就(jiù)是(shì)證明。不(bù)過，國(guó)債一(yī / yì ／yí)級市場發行利率要(yào / yāo)低于(yú)二級市場收益率，7月1日續發的(de)7年期特别國(guó)債發行利率爲(wéi / wèi)2.7254%，要(yào / yāo)低于(yú)當天2.91%的(de)7年期國(guó)債收益率。

開源證券固收首席分析師楊爲(wéi / wèi)敩對21世紀經濟報道(dào)記者表示，近期續發特别國(guó)債的(de)發行收益率，之(zhī)所以(yǐ)高于(yú)新發時(shí)的(de)利率，是(shì)随行就(jiù)市的(de)結果。4月末以(yǐ)來(lái)，債市收益率整體在(zài)上(shàng)行，這(zhè)是(shì)貨币收緊的(de)結果。近期債市确實有所好轉，情緒變化是(shì)二級市場帶動一(yī / yì ／yí)級市場，這(zhè)裏會存在(zài)時(shí)間差。

7月是(shì)否降準？

1萬億抗疫特别國(guó)債，将主要(yào / yāo)用于(yú)公共衛生等基建投資領域。政策層面希望1萬億特别國(guó)債盡快發揮穩投資等作用，于(yú)是(shì)抓緊排期要(yào / yāo)求在(zài)7月底前完成發行。

财政部明确表示，爲(wéi / wèi)保障抗疫特别國(guó)債平穩順利發行，将充分考慮現有市場承受能力，加強與一(yī / yì ／yí)般政府債券發行的(de)統籌，适當減少6、7月份一(yī / yì ／yí)般國(guó)債、地(dì / de)方債發行量，爲(wéi / wèi)特别國(guó)債發行騰出(chū)市場空間。

從發行數據上(shàng)來(lái)看，6月地(dì / de)方債确實在(zài)爲(wéi / wèi)特别國(guó)債讓道(dào)，6月地(dì / de)方政府發行債券2867億元，5月該數據爲(wéi / wèi)13025億元——地(dì / de)方債6月發行縮量明顯。相應的(de)，6月國(guó)債發行規模達到(dào)6849億元，爲(wéi / wèi)今年上(shàng)半年月度最高值，7月7100億元特别國(guó)債的(de)發行，無疑将刷新這(zhè)一(yī / yì ／yí)紀錄。

4月末不(bù)斷走熊的(de)債市，在(zài)期待貨币政策能有所放松。6月15日，央行縮量續作MLF，釋放貨币政策邊際收緊的(de)信号，市場預期落空。直到(dào)6月30日，央行下調再貸款、再貼現利率0.25%。

今年以(yǐ)來(lái)，債券收益率整體呈現“V”字形，以(yǐ)10年期國(guó)債收益率爲(wéi / wèi)例，1月初在(zài)3.1%左右，然後下行至4月下旬的(de)2.5%，後又逐漸回升至6月末的(de)2.85%左右。二級市場債券收益率持續走高，會對實體經濟融資造成一(yī / yì ／yí)定影響。不(bù)過，不(bù)同類型企業對債券市場依賴程度不(bù)同，相對來(lái)說(shuō)大(dà)型企業、城投公司等對債券市場依賴度較高。

“我們之(zhī)前預計，在(zài)季末效應作用下，央行會在(zài)6月底降準，結果隻是(shì)調低再貸款利率，這(zhè)低于(yú)我們的(de)預期。經濟在(zài)逐漸恢複，貨币政策不(bù)像之(zhī)前那麽寬松，自然是(shì)會收緊，但短時(shí)間内收得太緊。加上(shàng)未來(lái)特别國(guó)債供應壓力，貨币政策短期會稍稍放松些。下調再貸款再貼現利率，無法替代數量政策，預計近期央行會降準”，楊爲(wéi / wèi)敩對21世紀經濟報道(dào)記者表示。

中信證券固收首席分析師明明表示，近期債券收益率明顯反彈，市場對經濟基本面持續修複的(de)預期升溫，貨币寬松腳步放緩，是(shì)債券收益率快速上(shàng)升的(de)重要(yào / yāo)原因。預期“搶跑”造成債市超跌之(zhī)後，債券收益率存在(zài)一(yī / yì ／yí)定下行空間。

明明對21世紀經濟報道(dào)記者表示，7月特别國(guó)債的(de)集中發行，會給供給增加些壓力，這(zhè)需要(yào / yāo)貨币政策等配合。接下來(lái)是(shì)否使用降準工具，還有待觀察。正如二季度央行貨币政策委員會例會所說(shuō)的(de)，當前貨币政策主要(yào / yāo)是(shì)支持實體經濟持續複蘇，通過結構性貨币政策工具，直達實體經濟。

6月17日，國(guó)務院常務會議指出(chū)，下一(yī / yì ／yí)步要(yào / yāo)綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大(dà)力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人(rén)民币貸款新增規模和(hé / huò)社會融資新增規模均超過上(shàng)年。

（信息來(lái)源：21世紀經濟報）